债市早参11月21日|深铁发声 帮助万科有序化解风险；华夏幸福预重整引发股东矛盾

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　　债市要闻

　　【11月LPR报价出炉：5年期和1年期利率均维持不变】

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　　11月20日，新一期LPR（贷款市场报价利率）出炉：中国人民（以下简称“央行”）授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。两个期限品种LPR较前值均维持不变，截至目前LPR已连续6个月保持不变。11月份LPR保持不变符合市场预期。近期，主要政策利率7天期逆回购操作利率保持稳定，意味着LPR报价的定价基础没有发生变化，这在很大程度上预示了本月LPR保持稳定。东方金诚首席宏观分析师王青在接受记者采访时表示，尽管近期包括1年期银行同业存单到期收益率（AAA级）在内的主要中长端市场利率稳中有降，商业银行在货币市场的融资成本略有下行，但在商业银行净息差处于历史最低点的背景下，当前报价行也缺乏主动下调LPR报价加点的动力。

　　【央行11月24日将在香港招标发行450亿元中央银行票据】

　　央行公告，2025年11月24日（周一）中国人民银行将通过香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台，招标发行2025年第八期和第九期中央银行票据。第八期中央银行票据期限3个月（91天），为固定利率附息债券，到期还本付息，发行量为人民币300亿元，起息日为2025年11月26日，到期日为2026年2月25日，到期日遇节假日顺延。第九期中央银行票据期限1年，为固定利率附息债券，每半年付息一次，发行量为人民币150亿元，起息日为2025年11月26日，到期日为2026年11月26日，到期日遇节假日顺延。以上两期中央银行票据面值均为人民币100元，采用荷兰式招标方式发行，招标标的为利率。

　　【金融监管总局资管司：坚决压降不符资管新规要求或无实际服务的通道业务】

　　据中国金融时报，金融监管总局资管司主要负责人表示，研究完善信托公司、资管和银行理财等三类资管机构“五篇大文章”统计监测，推动资管机构服务因地制宜发展新质生产力。助力慈善信托发展，推动修订《慈善法》和实施信托行业“新三分类”，慈善信托发展的政策环境逐渐完善，运行管理不断规范，数量和规模均稳健增长，社会价值逐步显现。理财公司不断推出服务、、大湾区、绿色低碳等主题特色产品，有力支持实体经济。坚决压降不符合资管新规要求或无实际服务内容的通道类业务，清理资金空转，引导资金投向服务国家战略导向的实体经济领域。

　　【稳增长扩投资专项债发行金额超千亿】

　　据交易商协会官微，中国国新控股有限责任公司204亿元稳增长扩投资专项债2025年11月19日成功发行，期限10年，票面利率2.3%。目前，专项债累计发行金额超千亿元，有效支持中央企业发挥国民经济骨干作用，加力服务国家政策落实和实体经济发展。按照人民银行、国资委有关工作部署，交易商协会积极支持中国国新、中国诚通在银行间市场发行稳增长扩投资专项债。2024年11月，首批500亿元稳增长扩投资专项债成功发行。在各方协作下，专项债后续发行工作稳步推进，截至目前共发行5期、金额合计1099亿元，其中中国国新发行734亿元，中国诚通发行365亿元。

　　【消息面驱动债市长端收益率小幅上行】

　　11月20日，消息面重新主导债市波动。开盘时分，部分投资者开始讨论关于公募费率新规延迟落地的可能性，市场情绪转向乐观，长端利率小幅下行；11点前后地产刺激消息打破了债市的积极氛围，中长久期收益率转而向上。对于债市而言，“如何稳地产”其实已经成为了最近两年老生常谈的话题，在实际政策真正落地以前，消息面的影响效力多在一日之内，尾盘随着基金抛压减弱，长端利率顺势拐头向下。

　　一览不同板块收益率的表现，日内两番波折过后，长端利率并未出现特别明显的变化，10年国债、国开债收益率仅上行约0.2bp至1.81%、1.87%，30年品种则继续上演换券行情，老券收益率普遍上行约1bp，新券250002表现则相对坚挺。短端品种同样维持低波状态，日内波幅不及1bp。短期内，超额机会可能依旧集中在“银行品种”，大行加力配置的背景下，5-7年国债收益率下行幅度在1bp左右，5-7年地方债也普遍多以低估值成交。

　　【15只今年新发科创债ETF规模均超百亿元债券ETF总规模年内增长超5400亿元】

　　数据显示，截至11月19日，债券ETF产品总数达到53只，其中33只产品为年内新成立，占比超过62%。同时，从目前债券ETF总规模来看，年内增量高达5408.41亿元，占目前债券ETF总规模的75.66%。今年以来，新发行的首批8只基准做市信用债ETF及先后两批发行的24只科创债ETF，均获得机构资金踊跃认购，截至11月19日，首批8只基准做市信用债ETF规模已增至1200.24亿元，其中7只产品规模在百亿元以上；24只科创债ETF规模已增至2549.13亿元，其中15只产品规模超过百亿元。

　　【险企今年以来发债超700亿元永续债成资本补充主力】

　　随着偿二代二期规则过渡期结束的临近，险企加快了资本补充步伐。截至11月20日，今年以来已有19家保险公司发行资本补充债或永续债，合计规模超700亿元，其中永续债发行规模占比近七成，成为险企补充核心资本的重要工具。业内人士认为，发债能够缓解保险公司的资本补充压力，但从长期来看，保险公司还需增强自身“造血”能力，提升资本实力。

　　【万科股东会：深铁将与各方一起努力帮助万科有序化解风险】

　　万科20日下午召开今年第一次临时股东会。万科董事长黄力平在会上表示，对于当前工作，万科将凝心聚力，有序化解风险。其表示，在房地产新旧发展模式的转换过程中，要消化过去“三高”阶段形成的负担，必然有一个阵痛期，公司发展面临严峻挑战，经营业绩也会持续承压，对此，需要凝聚众人智慧和力量，需要各方相向而行，共同应对，保持坚定的信心和足够的耐心。作为大股东，深铁集团将与各方一起努力，帮助万科有序化解风险，摆脱困境，继续按照市场化、法治化原则，支持万科健康发展。

　　【预重整引发股东矛盾平安系董事公开“掀桌”】

　　华夏幸福董事王葳11月19日夜间发布声明，直指公司近日披露的预重整相关公告存在程序违规，称其对公告发布“完全不知情”，公司未履行告知义务、未提供文件资料，更未召开董事会审议，严重违反公司章程及公司治理程序，已向监管部门投诉。值得注意的是，王葳是平安方面在华夏幸福董事会的唯一代表，其声明立场被认为或代表了平安方面作为第一大股东的态度。那么，王葳质疑的“程序违规”是否成立？预重整公告的发布究竟需要哪些流程？对此，北京市盈科（广州）律师事务所律师宋竟一律师告诉记者，债权人申请上市公司预重整无需经过上市公司董事会决议，仅当上市公司自身主动申请预重整时，才需履行董事会等内部审议程序。其同时认为，王葳的投诉并非毫无影响——尽管不直接决定预重整命运，监管调查仍可能延迟预重整进程。而知情人士表示，平安作为华夏幸福的主要债权人之一，可基于程序瑕疵向法院提告，或在后续预重整旗鼓方案表决中行使否决权。

　　【青岛拟发行18亿元“特殊”再融资债】

　　青岛市财政局公告，计划发行再融资一般债券（六期），计划发行规模为18亿元，募资用于偿还存量债务，债券期限为10年，招标时间为11月27日15:00-15:40。

　　【河南拟发行737.5865亿元地方债，用于城乡发展、棚户区改造等】

　　河南省财政厅拟于2025年11月26日发行政府债券，总规模为737.5865亿元。其中，包括96.1401亿元特殊新增专项债；同时发行的特殊再融资债券中，26.6359亿元将用于置换存量隐性债务，85.7924亿元将用于偿还存量债务。

　　【安徽财政厅课题组：剥离平台公司政府融资职能 2026年底前完成清零】

　　安徽省财政厅课题组在《中国财政》刊文称，剥离平台公司政府融资功能，2026年底前完成清零，保障平台独立运作自主权，严禁隐性担保及违规土地注资等。分类化解平台公司存量债务，隐性债务通过置换额度、财政偿还、资产盘活处置，置换额度分配与转型退出挂钩；经营性债务通过融资创新、资产优化、引入战略投资提升造血能力。分类推进平台公司转型，依法清理注销“空壳类”平台公司，兼并重组同质同域平台公司，支持“市场类”平台公司注入优质资产转型为公益类国企、国有资本运营公司或商业实体。

　　【日本拟推出疫情以来最大刺激计划日元日债已闻风下跌】

　　据一份草案显示，日本政府正在紧锣密鼓地制定一项价值21.3万亿日元（约合人民币9610亿元）的经济刺激计划，以帮助日本家庭应对持续的通货膨胀。这将是自新冠疫情以来，日本政府推出的规模最大的一轮刺激计划。该计划的规模将远远超过去年的13.9万亿日元，反映了日本首相高市早苗的扩张性财政和货币政策立场，但与此同时，市场对实施其刺激计划所需的资金规模的担忧也日益加剧。由于市场预期高市将依靠低利率推行大规模支出，日元和日本国债在近日已经遭到抛售。根据该草案，该计划将包括17.7万亿日元的一般支出和2.7万亿日元的减税措施。这笔资金将通过整体税收收入的预期增长以及额外发行政府债券来筹集，不过债券发行的规模尚未最终确定。

　　【美国9月非农就业人数增加11.9万人高于市场预期利率市场仍定价美联储12月降息的可能性不大】

　　在“迟到48天”之后，美国劳工统计局周四公布9月非农就业数据。美国9月非农就业人数增加11.9万人，市场预估为增加5.2万人，前值为增加2.2万人。利率互换市场继续显示，美联储12月降息的可能性不大。最新经济数据出炉后，交易员加大了对美联储降息的押注，但仍预计美联储将跳过12月降息。

　　公开市场：

　　公开市场方面，央行公告称，11月20日以固定利率、数量招标方式开展了3000亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量3000亿元，中标量3000亿元。Wind数据显示，当日1900亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放1100亿元。

　　信用债事件

　　■昆明土投：商票逾期未兑付金额为1050万元，力争尽快解决逾期问题；

　　■长城资管：拟对恒大地产集团10.92亿元债权进行处置；

　　■：公司及控股子公司累计诉讼、仲裁事项金额合计48.67亿元；

　　■重庆地产集团：拟划转121.33亿元公租房项目资产，触发持有人会议召开情形；

　　■东方集团：子公司厦门美合油脂被法院受理破产清算申请；

　　■中诚信亚太：上调湖州吴兴产投长期信用评级及其高级无担保债务评级至“BBBg+”，展望“稳定”；

　　■东易日盛：公司被法院裁定受理重整，拟于12月21日召开重整案一债会；

　　■“23新津国资MTN001”：拟于11月25日召开持有人会议，审议调整发行条款议案；

　　■大连德泰城建：拟无偿划转弘盛泰置业、弘领置业各100%股权及债权；

　　■“22大足国资MTN002”持有人会议：拟提前兑付议案获生效；

　　■渝富控股集团：落地国开新型政策性金融工具6330万元；

　　■“25吴城G2”、“25吴城G3”：拟于12月4日再次召开持有人会议；

　　■22湔江投资MTN001：票面利率下调356BP至2.24%，回售申请期为11月24日至11月26日；

　　■邢台银行：决定行使“20邢台银行二级02”的赎回选择权；

　　■武汉水务集团：取消发行“25武汉水务MTN002”。

　　市场动态：

　　【货币市场|货币市场利率多数下行】

　　周四，货币市场利率多数下行，其中银存间质押式回购加权平均利率1天期品种下行5.69BP报1.3652%，7天期下行2.74BP报1.4857%，14天期下行2.32BP报1.537%，1月期上行3.0BP报1.53%。

　　Shibor短端品种集体下行。隔夜品种下行5.6BP报1.364%；7天期下行2.7BP报1.46%；14天期下行2.2BP报1.546%；1个月期下行0.2BP报1.518%。

　　银行间回购定盘利率全线下跌。FR001跌8.0个基点报1.5%；FR007跌1.0个基点报1.53%；FR014跌1.0个基点报1.57%。

　　银银间回购定盘利率表现分化。FDR001跌11.0个基点报1.43%；FDR007持平报1.52%；FDR014涨2.0个基点报1.57%。

　　【利率债| 10年期国债期货收于5日均线之下，债市仍处窄幅震荡区间】

　　周四，国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约跌0.21%报115.870元，10年期主力合约涨0.06%报108.485元，5年期主力合约涨0.06%报105.935元，2年期主力合约持平于102.462元。

　　银行间主要利率债收益率涨跌不一，截至下午16:30，10年期国债活跃券250016收益率上行0.3bp报1.81%，30年期国债活跃券2500006收益率上行0.9bp报2.155%，10年期国开活跃券250215收益率上行0.35bp报1.873%。

　　业内人士指出，整体上看，市场行情并没有出现太多新的增量信息，在昨日LPR按兵不动叠加资金面偏紧下，基金成为卖出主力。在昨日股市低迷状态下债市仍未见起色，不少投资机构担心公募基金赎回费率新规落地之后可能还有“最后一跌”，等待博弈长端利率债的行情，国内债市短期难以发生根本性转变。

　　【信用债|信用债收益率多数下行，全天总成交金额放量至1239亿元】

　　周四，信用债收益率多数下行，信用利差多数收窄，全天总成交金额放量至1239亿元，万科债表现分化，“23万科01”跌超9%，“21万科06”跌超4%，“22万科06”涨超6%；“21太新06”涨超11%。AAA级中短期票据中，1年期收益率下行0.5个基点报1.6899%，AA级中短期票据中，1年期收益率下行0.5个基点报1.7599%；AAA级城投债中，1年期收益率下行0.57个基点报1.6948%，AA级城投债中，1年期收益率上行0.44个基点报1.7658%。

　　涨幅超2%的信用债共3只，其中“21太新06”、“22万科06”、“24环发01”涨幅居前，分别涨11.36%、6%、2.44%，分别成交3340.83万元、26.87万元、2035.6万元。

　　跌幅超2%的信用债共8只，“23万科01”、“21万科06”、“中煤能K4”跌幅居前，分别跌9.32%、4.68%、3.84%，分别成交3650.76万元、485.96万元、0.59万元。

　　高收益债：共152只收益率高于5%的信用债有成交，其中“23万科01”、“22万科02”、“23万科MTN004”收益率居前，分别为19.27%、16.02%、14.56%，分别成交3650.76万元、345.1万元、933.05万元。

　　【欧债市场|欧债收益率多数上行，英国10年期国债收益率跌1.7个基点报4.583%】

　　周四，欧债收益率多数上行，英国10年期国债收益率跌1.7个基点报4.583%，法国10年期国债收益率涨2.9个基点报3.487%，德国10年期国债收益率涨0.5个基点报2.715%，意大利10年期国债收益率涨2个基点报3.471%，西班牙10年期国债收益率涨1.6个基点报3.223%。

　　【美债市场|美债收益率集体下行，2年期美债收益率跌5.25个基点报3.533%】

　　周四，美债收益率集体下行，2年期美债收益率跌5.25个基点报3.533%，3年期美债收益率跌5.84个基点报3.525%，5年期美债收益率跌5.76个基点报3.646%，10年期美债收益率跌4.83个基点报4.085%，30年期美债收益率跌2.98个基点报4.723%。

（文章来源：财联社）