债市做多良机已现，把握1.65%存单配置窗口 | 债市日报11.24

图片来源于网络，如有侵权，请联系删除

　　AI摘要：债市震荡由机构行为主导，基本面、资金面等支撑配置价值，降息预期及跨年行情有望推动收益率下行；存单市场长期限发行占比攀升，国股行 1.65% 附近具配置价值，短端及 3-7 年政金债等受配置资金青睐；贴息政策短期稳消费、楼市，但难替代降息，需货币与财政政策协同发力。整体来看，债市及存单配置机遇显现，政策协同成关键。

　　（数据来源：Choice）

图片来源于网络，如有侵权，请联系删除

　　市场回顾：

　　截至今日18点，利率市场收益率多数小幅上行，1Y国债上行0.25bp至1.40%，3Y国债收益率持平至1.37%，5Y国债上行0.25bp至1.59%，10Y国债下行0.05bp至1.81%，30Y国债上行0.15bp至2.16%，10Y国开下行0.05bp至1.87%。信用市场收益率多数上行，2Y期AAA信用债上行0.03bp至1.80%，3Y期AAA信用债收益率持平至1.75%，5Y期AAA信用债上行1bp至2.07%。转债方面，中证转债指数今日收盘报484点，收涨0.22%。

　　1、债市等待风口

　　中邮固收首席分析师梁伟超

　　目前债市的震荡行情，是在基本面、资金面、供给面均有力情况下出现的，是机构行为因素所导致的，前者三个方面决定了债市具备配置价值，后者作为风险因素决定了债市交易价值不高。但交易价值的判断是多变的，如货币政策的实际操作往往与市场预期之间存在差距，配置价值的确认，意味着当前位置，无论长端还是短端都可以介入，等待交易空间的出现。

　　固收首席分析师赵增辉

　　债市因为流动性压力反而被抛售，但我们预计这种情况并不会持续，随着降息预期渐起以及常规的跨年行情，债市收益率的下行机会可能会被逐渐关注。特别是如果权益继续震荡调整，债市收益率可能会迎来新一轮下行行情，我们继续维持含税10年期国债收益率下行至1.70%-1.75%的判断。

　　首席经济学家孙彬彬

　　今年三季度股债跷跷板效应十分显著，但近期股市下跌时债市依旧较弱，为什么？从宏观逻辑上，债市的增量利好有限、货币政策方向不明确是主要原因；从机构行为角度，一方面是赎回固收+产品，另一方面是券商和农商砸盘。展望未来，货币政策的基调是动态的，我们认为明年初降准降息的可能性较高，而且从历史出发，无论是12月还是中央经济工作会议的日历效应都很清晰，未来1-3周利率行情可能正式开启，建议把握做多机会。

　　2、关注存单配置价值

　　首席经济学家刘郁

　　5000亿元6M买断式逆回购（中长期）资金净投放落地，存单发行价格相对平稳，国股行一年期存单发行利率区间持稳于1.63%-1.65%附近。从期限结构看，或在用长期限存单置换短期限存单，本周6个月及以上存单发行占比达88%，远高于其79%的到期占比。与此同时，尽管市场整体净融资为负（-3902亿元），6M期存单却依然实现812亿元净发行。背后或指向银行持续在为跨年和一季度信贷旺季做主动负债管理。

　　华创证券固收首席分析师周冠南

　　11月底“利率调整兜底条款”过渡期结束，对公存款外流压力仍待观察，叠加至年末存单到期规模偏大，存单发行或相对不弱；但在央行偏积极的呵护下，大幅提价的压力也相对有限，1.65%以上可以择机关注存单配置价值。资金方面，月末关注MLF操作情况，政府债缴款压力不大，资金面有望维持相对平稳状态。对于存单而言，国股行存单或在1.65%附近的区间波动，月末关注负债稳定性情况。

　　固收首席分析师谭逸鸣

　　可以考虑把握短端品种以及3-7年政金、3-5年普信的行情，一方面，当前资金相对持稳，利好短端与存单品种，尽管赔率也相对有限；另一方面，年内仍有相当规模摊余债基迎来开放，配置诉求或继续支撑3-7年政金及普信品种行情。

　　3、贴息初见成效

　　固收首席分析师李清荷

　　贴息不可替代降息，两者需协同发力。购房贷款贴息政策无法替代降息，两者在政策属性、作用范围与可持续性上的差异决定其功能定位：贴息是短期精准刺激楼市，适用于楼市深度调整期激活特定需求；降息是长期预期管理的“基石”，负责维护宏观经济与金融市场稳定。当前楼市面临的“需求疲软+预期转弱”双重压力，单一政策难以破解。未来政策需以降息奠定宽松基调，以差异化贴息精准激活需求，通过“财政发力+货币托底”的协同效应，实现楼市软着陆与高质量发展的目标。

　　咨询首席分析师王蓬博

　　从效果来看，个人消费贷款贴息政策在短期内起到了提信心、稳预期的作用，尤其在耐用消费品如家电、汽车等领域已出现边际回暖迹象，反映出政策在引导居民杠杆合理化、降低融资成本方面初见成效。

　　招联首席研究员董希淼

　　贴息政策拿出“真金白银”减少居民消费贷款利息支出，与已经出台的消费品以旧换新“国补”等政策协同，形成叠加效应，进一步推动居民日常消费和大宗消费成本降低。贴息政策还将激发居民有效融资需求，扩大商业银行、消费金融公司消费贷款和相关贷款投放，在服务实体经济和自身稳健发展中保持平衡。

　　今日债市要闻：

　　金融强国首次写入五年规划建议

　　《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提出，加快建设金融强国，并作出一系列重要部署。这是“金融强国”首次写入五年规划建议。

　　内蒙古“十五五”重塑财政支出结构，完成隐性债务化解任务

　　《内蒙古“十五五”规划建议》在加强重点领域风险防控方面要求，如期完成隐性债务化解、清偿拖欠企业账款任务，积极化解财政暂付款、政府和社会资本合作（PPP）存量项目风险。积极稳妥推进地方法人金融机构风险处置，实现高风险金融机构动态清零。