2025年城投债年度报告：发行规模收缩10％

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　　【大河财立方消息】1月21日，中证信用旗下“融担通”发布2025年城投债年度报告。

　　报告显示，2025年，城投债发行规模为55,115.27亿元，同比下降约10%，净融资额为-26.66亿元，近十年来低位，城投债市场从“增量扩张”转向“存量消化”阶段；

　　2025年全国31个省、自治区、直辖市均有城投债发行。发行规模高度集中在江苏（超1万亿）、山东、浙江三省，合计占比超40%；尾部省份如青海、西藏不足30亿元；

　　发行利率方面，在市场流动性宽松背景下，所有省份发行利率均下降，整体加权平均发行利率降至2.37%，同比降33BP；

　　募集资金用途方面，用于“借新还旧”的比例高达73%，其中天津、黑龙江等多省该比例超过90%；

　　发行品种、期限方面，私募债发行规模超2万亿，同比增加8.6%，一般中期票据则同比减少4911.18亿；城投债中长期发行期限拉长，1年以内的城投债发行规模为748.79亿，同比下降31.17%；

　　AAA与AA+级主体合计发行占比超80%；全年评级上调主体数量（75家）远多于下调（4家）；

　　全年首次发债的330家城投中，超半数来自山东、浙江、广东、江苏四省；化债重点省份新增主体不足20家，市场对区域风险偏好依然审慎；

　　存量城投债方面，四个省的存量城投债余额在万亿以上，江苏省和浙江省的城投债余额超两万亿，另八个省的存量城投债余额在千亿以下。

　　一、发行概况

　　■2025年城投债发行规模为55,115.27亿元，同比下降约10%，发行规模回落主要受监管政策持续收紧影响，全年“控增化存”政策导向贯穿始终。分季度看，一至四季度的发行规模分别为14,996.94亿元、13,398.77亿元、14,700亿元和12,019.34亿元。全年净融资规模约为-26.66亿元，降至近十年低位，反映市场从增量扩张转向存量消化。

　　二、区域发行结构

　　■2025年全国31个省、自治区、直辖市均有城投债发行。从发行绝对规模看，江苏、山东、浙江三省位居前列，发行规模均超5,000亿元，合计占全国发行总量的4成以上。其中江苏省以10,256.10亿元的发行规模居首，占比18.61%；山东省、浙江省分别发行6,267.98亿元和5,548.17亿元，分列二三位。发行规模最小的三个地区为青海省、西藏自治区和黑龙江省，仅为11.25亿元、26.87亿元、40.86亿元。

　　■从同比变动看，全国呈现“14增17降”的格局，省份间差异显著。宁夏回族自治区成为同比增幅最大的省份，主要由于去年基数较低，仅32.5亿元，今年增至99.5亿元，增幅高达206%。湖北省则以572.78亿元的绝对增量位居全国首位。降幅方面，青海省同比降幅最大，达80%，由57.45亿元降至11.25亿元。江苏省虽发行规模最大，但同比减少2,538亿元，为全国下降规模最大省份。此外，浙江省和天津市减少规模也超千亿，均与区域债务管控政策相关。

　　■值得关注的是，部分重点地区债务化解工作取得进展：内蒙古自治区已正式退出债务高风险省份名单；宁夏回族自治区也已符合退出债务高风险省份的条件，并已向国务院提出申请；截至2025年9月末，吉林全省存量隐性债务余额下降近90%，融资平台数量减少超70%，经国家专班复核评估，已符合退出债务重点省份条件。反映出重点地区化债工作取得阶段性成效，融资环境持续改善。

　　三、发行品种、期限特征

　　■发行品种方面，私募债持续占据主导地位。全年私募债发行规模达21,061.46亿元，占比38.21%，规模同比增加8.6%。与去年相比，交易商协会ABN增幅最大，发行规模由45.24亿元增长至65.68亿元，同比增长为45.18%。而规模降幅最大的为一般中期票据，发行规模由19,588.72亿元降至14,677.54亿元，减少4,911.18亿元，占比由32%降至26.6%。

　　■发行期限方面，城投债整体呈现长期化趋势，3年以上中长期城投债券发行规模占比近8成，占比持续提高，其中5年期及以上的债券发行规模为22,161.62亿元，占比达40%，为最主要期限品种。1年以内、1年至3年（不含）和3年至5年（不含）的发行规模同比下降幅度分别为20.83%、19.22%和12.19%。

　　四、发行利率

　　■在市场流动性宽松的背景下，2025年全国城投债加权平均发行利率进一步下行，同比下降33BP至2.37%。

　　■分期限来看，中短期利率降幅更为明显，其中1至3年（不含）年期债券利率同比下降49BP，降幅最大；1年以内、3至5年（不含）年期降幅分别为36BP、44BP，降至1.86%、2.34%；5年以上长期限债券利率降幅相对较小，仅下降21BP至2.60%。

　　■按地区看，全国所有省份城投债的加权平均发行利率同比均是下降。黑龙江省降幅最为突出，加权平均利率2.76%，同比下降134BP。此外，云南省、辽宁省、宁夏回族自治区、西藏自治区降幅均超50BP。利率绝对值方面，上海市加权平均利率最低，为2.01%；青海省最高，为3.50%。

　　■在化债重点省份中，内蒙古、天津等地区发行利率已低于全国平均水平；而青海、贵州等省份发行利率仍处于高位，较全国平均利率高出100个基点以上。

　　五、发行主体

　　■从城投债发行主体评级分布看，AAA和AA+级的主体仍是发行主力，发行规模分别为22,430.53亿元和21,948.71亿元，合计占比超过80%。从主体所属行政层级划分，地市级和区县级平台发行规模占主导，分别为20,060.06亿元和17,770.84亿元，合计占比约68.58%。省级开发区主体发行规模同比下降36.48%。

　　■2025年，城投主体评级以上调为主。全年共有75家主体评级上调，其中29家上调至AAA，29家上调至AA+；仅4家主体评级下调，其中3家由AA下调至AA-，1家由AA-下调至A+。

　　六、募集用途

　　■2025年城投债募集资金主要用于借新还旧，规模达40,189.92亿元，占比73%；用于偿还有息债务的规模占比19%。从行政层级看，除国家级和省级平台外，其他层级平台借新还旧比例均超过75%，省级平台募集资金中用于偿还有息债务的规模为2,840.14亿元，占比45.26%，略高于借新还旧比例34.89%。

　　■分省份看，西藏自治区和青海省发行的城投债均为借新还旧；天津、黑龙江、云南和重庆等四省市发行的城投债中用于借新还旧的比例超90%，另贵州、江苏和新疆三省用于借新还旧比例超80%。辽宁省募集资金用于偿还有息债务的比例最高，超过70%。

　　七、首次发行主体

　　■2025年共有330家城投平台首次发行债券，分布在25个省，其中山东、浙江、广东、江苏四省首次发债主体数量合计占比达54.2%；12个化债重点省份中，首次发债主体合计不足20家。

　　■行政层级上，首次发债主体以区县级为主，共186家；地市级86家。信用评级方面，AA+级主体最多，共179家；AA级83家；AAA级43家；另有2家为BBB+/BBB级，其余主体暂无评级。

　　■债券品种上，首次发行债券以私募品种为主（主要为交易所私募债），数量占比达79.7%。募集资金用途方面，用于偿还有息债务的规模为903.7亿元，占比48.96%。

　　■利率方面，首次发行城投债的加权平均发行利率为2.56%。部分债券票面利率较高，如济南水务集团有限公司发行的“2025济南水务1B”票面利率为5.50%，山东正方高控股集团有限公司发行的“25正方产控PPN001”票面利率为4.95%。

　　八、存量城投债

　　■截至2025年年末，全国存续城投债余额169,508.93亿元，包含中国国家铁路集团有限公司的16,146.21亿元。从地区分布看（剔除国铁集团后），区域分化明显：江苏省城投债券余额为27,682.11亿元，占全国城投债券余额的比重为18.05%；浙江省、山东省和四川省分列二至四名，余额占比分别为13.92%、10.26%和6.9%，四省存量规模均超万亿元，合计占比超过49%。与之相对，有8个省份存量债券余额不足千亿，分别为甘肃省、辽宁省、海南省、西藏自治区、宁夏回族自治区、内蒙古自治区、黑龙江省及青海省。

（文章来源：大河财立方）