贵州茅台（600519）2025年年报简析：净利润同比下降4.53%

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据证券之星公开数据整理，近期贵州茅台（600519）发布2025年年报。根据财报显示，贵州茅台净利润同比下降4.53%。截至本报告期末，公司营业总收入1720.54亿元，同比下降1.2%，归母净利润823.2亿元，同比下降4.53%。按单季度数据看，第四季度营业总收入411.5亿元，同比下降19.35%，第四季度归母净利润176.93亿元，同比下降30.34%。

该数据低于大多数分析师的预期，此前分析师普遍预期2025年净利润为盈利900.64亿元左右。

本次财报公布的各项数据指标表现不尽如人意。其中，毛利率91.18%，同比减0.82%，净利率50.53%，同比减3.34%，销售费用、管理费用、财务费用总计147.58亿元，三费占营收比8.58%，同比增10.77%，每股净资产195.36元，同比增5.28%，每股经营性现金流49.13元，同比减33.25%，每股收益65.66元，同比减4.34%

财务报表中对有大幅变动的财务项目的原因说明如下：

1. 客户存款和同业存放款项净增加额变动幅度为-146.1%,原因:公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司吸收集团公司其他成员单位存款减少。
2. 收到其他与经营活动有关的现金变动幅度为44.63%,原因:公司收到到期商业银行存款利息增加。
3. 客户贷款及垫款净增加额变动幅度为-423.24%,原因:公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司收回到期买方信贷。
4. 存放中央银行和同业款项净增加额变动幅度为380.19%,原因:公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司存入不可随时支取的同业存款净增加额增加。
5. 拆出资金净增加额变动幅度为-125.0%,原因:公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司收回同业拆出资金。
6. 支付利息、手续费及佣金的现金变动幅度为45.35%,原因:公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司支付集团成员单位存款利息增加。
7. 收回投资收到的现金变动幅度为291.29%,原因:公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司收回到期同业存单增加。
8. 处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额变动幅度为-78.21%,原因:本期处置固定资产较上期减少。
9. 收到其他与投资活动有关的现金变动幅度为347.36%,原因:本期收到工程履约保证金增加。
10. 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金变动幅度为-33.15%,原因:支付基本建设工程款较上期减少。
11. 投资支付的现金变动幅度为980.86%,原因:公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司购买同业存单等投资业务增加。
12. 支付其他与筹资活动有关的现金变动幅度为5210.28%,原因:本期公司回购股票。
13. 汇率变动对现金及现金等价物的影响变动幅度为311.99%,原因:公司全资子公司贵州茅台酒巴黎贸易有限公司境外经营财务报表折算为记账本位币报表产生的外币折算差额。
14. 交易性金融资产变动幅度为-100.0%,原因:公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司债务工具投资到期收回。
15. 应收票据变动幅度为-100.0%,原因:公司全资子公司贵州茅台酱香酒营销有限公司应收银行承兑汇票到期。
16. 应收款项融资的变动原因:公司全资子公司贵州茅台酱香酒营销有限公司拟贴现的银行承兑汇票。
17. 应收款项变动幅度为-86.25%,原因:公司控股子公司贵州茅台酒销售有限公司线上平台应收货款减少。
18. 预付款项变动幅度为-75.39%,原因:公司控股子公司北京友谊使者商贸有限公司预付货款减少。
19. 其他流动资产变动幅度为-68.14%,原因:留抵增值税进项税额减少。
20. 一年内到期的非流动资产变动幅度为2118.99%,原因:公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司部分债权投资将于一年内到期。
21. 发放贷款和垫款变动幅度为-34.76%,原因:公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司收回买方信贷。
22. 其他债权投资的变动原因:公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司购买金融债券。
23. 长期股权投资的变动原因:本期公司向参股公司贵州茅台生物科技研发有限责任公司注入注册资本金。
24. 使用权资产变动幅度为-46.0%,原因:公司控股子公司贵州茅台酒销售有限公司部分租赁资产终止租赁。
25. 一年内到期的非流动负债变动幅度为-60.51%,原因:公司控股子公司贵州茅台酒销售有限公司部分租赁资产终止租赁。
26. 租赁负债变动幅度为-39.63%,原因:公司控股子公司贵州茅台酒销售有限公司部分租赁资产终止租赁。
27. 资本公积变动幅度为-99.89%,原因:本期公司回购股票注销调整股本溢价。
28. 库存股的变动原因:本期公司回购股票。
29. 其他综合收益变动幅度为41.72%,原因:公司全资子公司贵州茅台酒巴黎贸易有限公司境外经营财务报表折算为记账本位币报表产生的差额。
30. 营业收入变动幅度为-1.21%,原因:酱香系列酒产品结构调整影响。
31. 营业成本变动幅度为8.0%,原因:本期销量增加及生产成本上涨。
32. 销售费用变动幅度为28.62%,原因:本期广告宣传及市场费用增加。
33. 财务费用变动幅度为44.55%,原因:本期商业银行存款利率下降、规模及结构变化。
34. 经营活动产生的现金流量净额变动幅度为-33.46%,原因:本期公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司吸收集团公司成员单位存款减少及不可随时支取的同业存款增加。
35. 投资活动产生的现金流量净额变动幅度为-1672.45%,原因:本期公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司购买同业存单等投资支付的现金增加。
36. 筹资活动产生的现金流量净额变动幅度为-3.32%,原因:本期公司回购股票。

证券之星价投圈财报分析工具显示：

• 业务评价：公司去年的ROIC为31.42%，历来资本回报率极强。去年的净利率为50.53%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值极高。从历史年报数据统计来看，公司近10年来中位数ROIC为30.55%，中位投资回报好，其中最惨年份2016年的ROIC为22.52%，投资回报也很好。公司历史上的财报较为好看。
• 偿债能力：公司现金资产非常健康。
• 生意拆解：公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为131.3%/110.9%/101.6%，净经营利润分别为746.55亿/860.9亿/820.94亿元，净经营资产分别为568.47亿/775.97亿/808.19亿元。
  公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收（即生产经营过程中公司每产生一块钱的营收企业经营需要垫付的资金）分别为0.2/0.25/0.29，其中营运资本（公司生产经营过程中公司自己掏的钱）分别为293.25亿/432.66亿/494.23亿元，营收分别为1476.94亿/1708.99亿/1688.38亿元。

分析师工具显示：证券研究员普遍预期2026年业绩在919.12亿元，每股收益均值在73.4元。

该公司被7位明星基金经理持有，这些明星基金经理最近还加仓了，持有该公司的最受关注的基金经理是富国基金的朱少醒，在2025年的证星公募基金经理顶投榜中排名第三，其现任基金总规模为224.84亿元，已累计从业20年157天，综合其过往业绩分析，该基金经理基本面选股能力出众，擅长挖掘价值股和成长股。

持有贵州茅台最多的基金为睿远稳益增强30天持有债券A，目前规模为88.99亿元，最新净值1.1241（4月17日），较上一交易日下跌0.17%，近一年上涨9.2%。该基金现任基金经理为侯振新。

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