瑞银：香港可转债迎历史最佳窗口期，负收益可转债频现

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　　5月21日，瑞银全球投资部亚太区股票资本市场联席主管胡凌寒表示，今年香港资本市场的再融资格局出现了一个值得关注的结构性变化：可转债的总融资金额已经超过了传统的股票配售融资金额，这在以往并不多见。同时，自2025年下半年以来，部分优质企业陆续发行零票息、负收益率的可转债，以近乎零成本在香港市场融资。胡凌寒指出，现在是香港可转债市场历史上最好的时候。

　　胡凌寒表示，对此类负收益可转债的投资者而言，他们看重的并非债券本身的票息收益，而是产品所附带的期权价值，即对标的股票未来上涨弹性的期待。

　　这种“发行人低成本、投资者高弹性”的双向吸引力，使可转债今年在全球市场普遍热销，香港市场尤为突出。

　　以为例，该公司今年1月发行15亿美元零息H股可转债，发行价格达102.5%（即融入102.5美元，未来仅偿还100美元），转股价较配售价溢价达40%，创下亚太矿业类可转债最高转股溢价率纪录，该债券开售10分钟内即获8倍超额认购。

　　瑞银全球投资银行部副主席兼亚洲企业客户部联席主管李镇国指出，今年以来，香港市场十亿美元级别的大型可转债项目越来越常见。

　　对于可转债的转股价定价，胡凌寒指出，若与配售同步发行，可转债的转股价通常在配售价基础上溢价约10%；若单独发行，部分优质项目的转股价在配售价基础上的溢价可达30%至40%甚至更高。期限越长，投资者能接受的溢价空间也越大。

　　债券一级市场同样呈现出多元化融资的活跃态势。瑞银全球投资银行部大中华区债券资本市场业务负责人卢嘉雯表示，今年债券市场整体活跃，即便一级发行曾因地缘冲突等因素短暂停滞，相关发行活动在冲击后第二周便已重新启动，市场韧性较强。

　　卢嘉雯指出，2022年至今，中国的G3货币（美元、欧元、日元）债券累计净赎回金额已接近4000亿美元。这意味着如果债市投资者计划维持原本的投资规模，市场上目前有4000亿美元的庞大资金正等待重新配置，将为新债发行提供支持。

　　卢嘉雯表示，在币种选择上，今年港元债市场的发展尤为突出，发行量较去年同期明显提升。世界银行、亚洲基础设施投资银行（AIIB）等国际机构以及部分韩国和欧洲发行人已陆续进入港元市场，主要原因在于港元利率普遍低于美元利率，对有港币资产负债匹配需求的发行人而言，融资成本更具吸引力。

　　卢嘉雯指出，离岸人民币债券（俗称点心债）市场同样持续受到关注，发行人群体日趋多元，非中资发行人的参与比例也在上升。

　　对于下半年的市场预期，卢嘉雯认为，尽管美国就业和通胀数据偏强，市场对未来12个月减息的定价并不乐观，甚至存在一定概率重新加息，但企业综合融资成本相较过去几年高点已明显回落。在地缘风险和政策变量仍存的背景下，不少发行人倾向于尽早锁定融资窗口。

（文章来源：21世纪经济报道）