30Y国债仍有10BP下行空间；美国1月ADP就业爆冷 | 债市日报02.05

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　　AI摘要：近期国内债市呈修复态势，超长债表现偏弱，10年与30年国债利差约44bp，机构预计仍有收敛空间。2月政府债发行高峰叠加春节取现，资金面承压但央行或加码对冲。股市“春季躁动”提前，股债博弈加剧。海外方面，美国1月ADP就业仅增2.2万人，远低于预期，制造业连续23个月裁员，凸显经济疲软风险。

　　（数据来源：Choice）

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　　债市复盘：

　　截至今日17:30，利率市场收益率多数下行，10Y国债下行0.55bp至1.81%，30Y国债下行1.1bp至2.24%。信用市场收益率多数大幅下行，2Y期AAA信用债下行1.5bp至1.72%。债市早盘下跌。中国央行开展1185亿元7天期逆回购、3000亿元14天期逆回购操作，净投放645亿元。资金面中性，资金情绪指数48，资金价格较昨日下跌，DR001在1.27%附近，DR007在1.49%附近。

　　当天为买方主力，呈卖出趋势，证券跟随行情变动多空分歧较大。

　　1、股债各有支撑

　　固收首席分析师吕品近期债市市场走势偏修复，开年以来各类品种表现背离，但盘下来基本只有超长债表现较差。合意的期限利差应该多少？1）如果市场回到债券单边牛市以前。2023年以前我国30年-10年国债利差中枢长期维持在55bp左右，考虑到TL上市后30年流动性的抬升，尽管目前有所下降但依然高于23年以前，因此利差中枢可能在50BP左右。2）如果CPI回到1%中枢。超长债期限溢价隐含通胀预期，如果今年CPI回升至1%左右，接近于2021年末到22年初，超长债利差也基本在55BP左右。总结：10年可能进一步下探，到1.75%，30年短期点位可能下限在2.15%左右，弹性主要在30年，还有10BP左右空间。

　　首席经济学家刘郁

　　对于债市而言，短期或可关注两个逻辑：一是2月信贷的边际变化。参考近期的票据表现，2月以来1M、3M、6M票据利率均经历了快速下行，其中月初1M票据利率一度降至0.18%，近两日小幅抬升至0.36%，但明显低于2024、2025年的同期水平（0.70-0.90%）。从机构票据行为来看，2月2-3日大行已累计收票1652亿元，而2025年2月全月大行仅累计收票373亿元。大行收票诉求显著提升，或指向2月信贷投放压力较大。银行资产端或仍有配债诉求。

　　固收首席分析师谭逸鸣

　　今年可能被打破或弱化的规律：其一，节前避险的“债强股弱”模式。以往节前因流动性宽松和避险情绪，通常出现“债强股弱”的格局。但今年股市“春季躁动”预期强烈，且比以往提前，因此节前市场可能并非单一的避险模式，而更可能是股债各有支撑、博弈加剧的局面。其二，股市风格切换的弱化。历史上节后小盘成长风格通常占优，今年这一规律可能仍会显现，但强度或受制于两大因素：一是在产业主线景气度确凿的背景下，大盘成长可能同步走强；二是“高股息”资产作为长期底仓的配置逻辑依然坚固，节后风格可能是“成长与红利共舞”，而非简单的完全切换。

　　2、政府债发行高峰

　　FICC 债券投资部

　　周四将迎来单周政府债发行高峰，单日发行规模达3633亿元，其中10年及以上期限占比近八成，20/30年期占比近五成。从目前10*30年国债利差来看，已走阔至44bp左右，明日供给压力释放后，关注利差是否存在短暂收敛的可能。

　　华西证券宏观联席首席分析师肖金川

　　展望2月，受春节取现以及政府债集中发行影响，资金面或依然面临阶段性扰动，不过当前央行宽货币态度较为明显，流动性投放有望继续加码，节前资金面大概率趋稳。逐一来看，一是春节前居民取现需求，或将带来9000亿元的资金缺口。二是2月政府债净发行压力不小，且缴款压力前置。我们预计2月政府债净发行约1.07万亿元，较1月小幅下降1111亿元。不过考虑到春节假期对2月工作日的占用，集中缴款可能对资金面形成扰动。且从最新的发行计划来看，2月政府债发行节奏前置，缴款压力或主要集中于春节前夕。

　　证券固收首席分析师徐亮

　　近期地方债发行计划也出现局部调整，目前2026年Q1发行计划合计26549亿元，1-3月分别为8090亿元、8849亿元和9609亿元，若考虑2月计划发行+2月第一周实际发行后的综合结果计算2月地方债供给的最大量，得出规模为12123亿元。目前各地区对于10Y以内个券保下限意愿较强，或反映财政成本管控考量，但对于超长债干预较少（仅江苏债10Y以上指导+10bp），财政与货币加强配合的情况下供给承接预计压力不大，近期30Y地方债发行价格基本与二级市场接近，最新在2.47%（逐步有一定价值）。还可关注后续提还30Y发行，参考1月情况与不含权30Y发行价格几乎一样。

　　3、美国ADP就业数据不及预期

　　美国1月ADP新增就业岗位2.2万个，远低于市场预期4.8万人，前值由4.1万下修至3.7万。美国劳工统计局（BLS）宣布，将于2月11日发布1月非农就业报告，将于2月5日发布职位空缺数据，重新安排2月13日发布1月CPI。

　　英大期货

　　分行业看，多个领域呈现收缩态势。其中，专业与商业服务业大幅减少5.7万个职位，制造业亦削减8000个岗位。薪资增长保持平稳，在职员工工资同比增幅维持在4.5%。该报告延续了2025年末以来的疲软趋势，表明就业市场维持“低招聘、低解雇”的僵持状态。值得注意的是，因联邦政府部分停摆，原定于本周五发布的美国劳工统计局官方非农就业报告再度推迟，具体发布时间待国会解决预算僵局后确定。

　　公众号：每日怡见

　　市场普遍预测今年1月份，私营部门新增就业人数4.5万人，可没想到，数据公布出来，居然只有2.2万人。前段时间了解过美国斩杀线的朋友们都知道，就业对于美国人来说，到底有多重要。当就业增长放缓，那就意味着美国的经济和社会即将要出现问题了。在这一次数据中，制造业、专业和商业服务业以及大型雇主严重拖累了数据，反倒是与业表现突出，新增就业7.4万个。这说明了什么问题呢？1，如果不是教育和医疗行业新增7.4万人，那么整体的小非农数据将会是负数。2，制造业并没有回归美国，因为从2024年3月开始美国的制造业每个月都在裁员。到今天，已经连续23个月了。这和特朗普，和美联储主席鲍威尔，以及一众经济学家们所说的，完全不一样。

　　今日债市要闻：

　　1、中国央行今日重启14天期逆回购操作，净投放645亿元

　　中国央行今日开展1185亿元7天逆回购操作，投标量1185亿元，中标量1185亿元，操作利率为1.40%。DM数据显示今日有3540亿元7天期逆回购到期。此外，中国央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了3000亿元14天期逆回购操作。

　　2、国开行香港分行澳门首笔政策性银行公募债券在MOX上市

　　此笔债券上市共计总规模为55亿元人民币，其中，3年期专项债券票面利率为1.75%，规模为35亿元人民币；5年期专项债券票面利率为1.85%，规模为20亿元人民币。这是于澳门发行的首只政策性银行公募债券，也是国开行香港分行首次在澳门发行“”及葡语国家和地区的专项债券。