首季实质违约主体“零”新增背后：城投债和地产债券风险缓释持续推进

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　　信用债市场正处于一个流动性宽松与信用状态极佳的阶段。中诚信研究院院长袁海霞对上海证券报记者表示：“今年信用风险处于极低状态，甚至一季度并未有新增实质违约主体。”

　　据悉，这是自2016年以来，第一季度信用债市场首次出现此种情形。市场人士认为：一方面，这与适度宽松的货币政策及低利率环境密不可分；另一方面，在信用债发行主体中，大型房企债务重组有了极大进展，城投企业加速进行债务置换，均有利于信用风险的化解。

　　展望未来，信用债市场仍需关注企业债务重组进展、各行业中弱资质企业及其相关可转债的市场风险。

　　一季度新增违约规模创近十年新低

　　债券市场违约有不同标准，一般意义上只要还本付息就没有违约，但是评级机构认为展期等也是违约，认定标准比较技术化。来看，一季度没有新增违约主体，是各方共识。

　　一位债券研究人士对记者表示，即便采用更宽泛的口径，将统计案例扩至存在债券展期及触发保护条款等条件的品种，2026年一季度新增主体违约率也仅有0.02%，处于罕见的历史低位。

　　袁海霞表示，在适度宽松的货币政策及低利率环境下，一季度信用债市场发行保持平稳，融资规模延续温和扩容。与此同时，金融领域防风险基调延续，监管层加强重点领域风险防范化解和安全能力建设，并强调坚持市场化法治化原则，积极稳妥处置重点领域金融风险，有序压降存量风险。在此背景下，一季度债市违约风险释放显著放缓，新增违约规模创近十年新低，且无新增违约主体。

　　信用债风险案例大幅减少，与城投债和地产债券风险缓释有很大关系。

　　一位理财固收负责人对记者表示，如今整个债券市场流动性充沛，城投债发行人持续进行债务置换，而龙头地产公司集体处于债务重整之中，以致目前信用风险较低，如今资金扎堆涌入信用债市场。

　　Wind数据显示，纯债型基金对信用债的配置比例从2025年一季度的28.72%提升至2026年一季度的35.90%。

　　中证鹏元研发部高级董事史晓姗对记者表示，2025年通过债务重组计划的地产企业陆续进入计划执行期。例如，2026年1月公告已根据重组议案先后完成债券购回选项、融创中国股票经济收益权兑付选项、以资抵债选项以及2025年现金支付。此外，宝龙集团、、佳兆业等公司一季度均公告相关债务重组的进展。

　　“今年万科存续债券打开展期通道，地产行业不确定性进一步下降。”史晓姗表示。

　　新世纪评级发布报告认为，2026年第一季度各领域风险化解政策的持续推进，是消除债券市场信用风险暴露的主要原因。在房地产方面，目前市场环境仍处于筑底阶段，房地产政策延续“控增量、去库存、优供给”的脉络，积极稳妥化解行业风险并推动构建房地产发展新模式。在城投企业方面，地方债务化解工作稳步推进，城投企业信用利差继续保持低位，非标违约及商票逾期等信用风险事件总体保持缓和趋势。

　　弱资质可转债风险暴露

　　今年以来，可转债意外成为2026年信用债市场。

　　4月，剩余金额6240万元的东时转债步入债务重整，向市场提示了潜在市场风险并未完全消失。与此同时，闻泰、龙大、宏图和三房等可转债发行人因多种原因，公司股票被ST或者*ST，引发相关股债价格双双下行，如今这4只债券价格皆跌破了面值。此外，章鼓转债和欧晶转债也被评级公司列入负面观察名单。

　　史晓姗表示，总体来看，风险相对集中在弱资质可转债，更多表现为结构性风险下的个案暴露。随着对上市公司监管日趋严格，监管层进一步加大对财务造假等行为的查处力度，风险仍在释放阶段。可转债潜在核心风险在于“债性”与“股性”的双重挤压：一方面，弱资质主体正股价格低迷，削弱了转股退出这一核心化债渠道，同时回售触发预期抬升；另一方面，退市新规的收紧使得低评级、小市值的弱资质主体面临极大的退市压力。

　　“不过，今年A股的走强，客观上有利于低评级可转债的转股。”一位可转债研究人士表示。

　　后续需关注结构性信用风险

　　考虑到当前内外部形势仍面临多重挑战，结构性信用风险仍需警惕。

　　袁海霞表示：从外部看，全球经济复苏乏力、地缘冲突、能源供应紧张与贸易保护主义抬头等不确定性相互叠加；从内部看，国内消费与民间投资修复缓慢，行业分化加剧，房地产行业仍处于筑底阶段。受此影响，局部领域的流动性依旧承压，结构性信用风险仍是后续关注重点。

　　史晓姗认为，投资者还需要在财报中关注个别公司的新动向：例如，在分析企业财报时，警惕“增收不增利”“净利润暴增但现金流恶化”的情形，对于依赖非经常性损益（如变卖资产、政府补贴）扭亏的ST摘帽股，应保持高度谨慎，防范“预期兑现”后的股价跳水；远离存在“存贷双高”、大股东高比例股权质押、应收账款周转天数异常拉长及会计师事务所出具非标审计意见，尤其是持续经营存疑的标的。

　　史晓姗提醒，今年特别需要关注公司治理方面的风险，这也是2025年年报暴露最多的问题，包括资金占用、信息披露违规等。尤其是可转债市场，中小企业居多，过往违约主体中不乏内控失效的案例。

　　与此同时，也需要关注行业风险的转化。一位资深评级人士对记者透露，刚刚披露完毕的发行人财报数据显示，目前不同行业经营效能差异较大，其中、建筑行业亏损企业占比较高。不过，随着楼市出现转暖和原油等能源价格走高，相关行业亏损均呈现一定缓和迹象。

（文章来源：上海证券报）